并且，这种问题毫不仅仅呈现正在美国，全世界良多国度都一样。有些处所货泉失控的频次曾经成了屡见不鲜。

　　1966年，我接到了一个来自纽约的德律风，是一个叫比尔·施泰纳（Bill Felt Steiner）的人打来的。他说：“我代表安嫩伯格夫人（Mrs。 Annenberg）。”我记得安嫩伯格家有9个姐妹，正在沃尔特（Annenberg）先生成名前，她们就都正在了。

　　跟着2025年美元对其他外币敏捷贬值，伯克希尔能否采纳了办法来降低货泉风险，以及对季度和年度利润的影响？若是有，请申明具体做法。

　　你该耐心的是正在期待这种德律风响起的过程里。德律风会正在某一刻响起，也许我正正在后面那间房子里睡觉呢。

　　安嫩伯格密斯的丈夫已经是我们那位司理本·罗杰的合股人，后来丈夫归天了，两人之间的合做也变得有些严重，于是她提出以很是优惠的价钱出让这家公司。

　　我们出格喜好这笔投资，实但愿这块头还能再大点。虽然这五家公司曾经是日本很是大的企业，我们正在这块的投资市值也有大约200亿美元，但我恨不得能投个1000亿美元。

　　现实上，上个季度因为日元波动，正在财政报触发了一些GAAP原则下的账面费用，但说实话，这底子不主要。

　　我花了一年时间慢慢买入这些公司。跟着我们更深切地领会了这些企业，和办理层的人打交道，越领会越喜好。

　　我们会起首调查集团内部的机遇，即我们旗下的安全取非安全子公司：这些公司能否本钱充脚，能否有能力很好地运停业务。

　　所有的长命记载几乎都是女性连结的。我昔时还试图查理去做变性手术，如许他就无机会破记载了（笑）。不外以男性尺度来说，他曾经活得很是好了。

　　伯克希尔持有跨越3000亿美元的现金取短期投资，占总资产的约27%。这一比例远高于过去25年平均的13%。除了安全营业所需的流动性之外，如许做更多是由于当前市场估值过高、自动降低风险的策略吗？

　　按照伯克希尔发布的最新财报，2025年第一季度，公司账上现金取短期国债总额已冲破3477亿美元，再创汗青新高，占比高达总资产的27%，远高于过去25年13%的均值。

　　等他们消化之后，鄙人一次董事会上，我们该当就会正式做出决议。若是通过，这项人事情动将做为“严沉事项”对外发布，我们也会按照监管流程进行消息披露。

　　现在，巴菲特第60次股东大会，伯克希尔市值再立异高……这些巧合般的堆叠，既像一场对投资的集体回应，也像一曲复利之歌的高光合奏。

　　我们客岁放了一部短片，讲的就是“翻每一页”。我想说，“翻每一页”这件事，其实是投资中很是环节的一环。

　　这其实就像灭亡一样（笑）。你10岁的时候，明天就死的概率几乎为零；可你如果活到100岁，那就几乎是板上钉钉的事了，特别是你是男性的话（笑）。

　　你必需做到的焦点一点是：你要能正在五秒钟之内挂断一个德律风，也要能正在五秒钟之内判断说“干” ！

　　连结耐心的同时，万万不要低估我们为了快速出手所做的大量阅读和预备工做。由于我们晓得，非论是股票市场，仍是各品种型的私营企业，只需机遇呈现，我们就曾经预备好出击了。

　　然后他说了句让我印象出格深刻的话，他对查理说：“我能够帮你们打理这家公司到12月31日，之后我就退出。”。

　　你提到将来将由阿贝尔先生担任本钱设置装备摆设。那你怎样看，是“企业运营者”更容易成为“投资者”，仍是“投资者”更容易成为“运营者”？

　　我们并没有什么伟大的轨制来防止货泉贬值——正在我们当前的日元持仓中，我们之所以这么操做，是由于我们预期会持有这些资产50年以至100年之久。

　　日本的环境比力特殊。由于我们筹算持久持有那些头寸，而融资成本又极低，所以我们根基测验考试以必然程度的日元融资，来对冲日元计价的资产。

　　顺带一提，今天我说的这些，除了我两个孩子，其他董事都是第一次听到这个决定。明天我们会正式开董事会，到时候我会细致楚，他们需要思虑哪些问题，评估哪些布局放置。

　　而这些现金流、浮存金，以及我们正在资产欠债表中本就具有的大量资本，使我们可以或许延续取过去60年完全分歧的本钱设置装备摆设。

　　我们被这五家公司很是友善、认实地看待。他们次要是和格雷格沟通，我大要一两年前往过一趟，但大大都的沟通是他正在处置。

　　巴菲特取阿贝尔显得有点忧心。他坦言：“国度需要像高速公系统那样的投资机制。但当你面临48个州各自为政，这几乎难以告竣。”。

　　其时这套方案还包含了一些条目，想帮那些其时被称做“第三世界国度”的国度加速一点成长——考虑的工具挺多，但焦点目标其实就一句话：别让商业失衡拖累大师的持久成长。

　　当然，若是明天就来，那当然最好玩了。但很可能不会，很是很是不成能。但如果拉长到五年呢？概率就会慢慢变高。

　　我其实是一个掌控本人人生节拍的人，我找到了如许一个，能够按照我想要的体例来运营公司。这是一种很是出格的。

　　还有一件事我想出格申明：我不会卖出伯克希尔的任何一股股票。这些股票将会正在将来逐渐捐赠出去。

　　查理以前老说，有点问题其实是功德。我一曲不太大白他这话的意义（笑）。但如果你听过他那些“金句”语录，你可能就大白了。

　　方才大师的反映有点“沉着”，这种反映嘛，其实能够有两种理解（笑）：要么是太惊讶了还没反映过来，要么就是被欣喜到了。我情愿相信是后者。感谢你们！

　　这个问题不简单（笑）。但你要晓得，我们正在伯克希尔其实起点很是好。我们有一种优良的企业文化，有着由沃伦、查理和所有办理团队配合定义的价值不雅。

　　我感觉我们的首席董事苏·德克（Sue Decker，曾是雅虎总裁）说得很是好：虽然我们现正在持有大量现金，但这是一项庞大的资产，这种资产不雅念会持续成为我们的哲学。

　　正在日本的案例中，环境常清晰的：我们无机会以极低的利钱成本借入资金，而取此同时，我们对那些日本公司将来可以或许带来的收益也很有决心。

　　但这并不是我们的公司政策。现实上，这仍是我们第一次这么做。我们已经持有过大量的外币计价证券，也都是没有对冲的。

　　查理一曲感觉，若是必需正在股票以外的资产类别里选择一个投资标的目的——虽然他很懂债券、房地产，还有其他良多工具——但他认为，若是操做适当，外汇市场是能赔良多钱的。

　　不外除此之外，还有一件事我一曲出格享受，其实能够说是我到90岁还正在工做的实正缘由，那就是——人们信赖你。这实的很成心义。

　　身为自动投资者，我们必需接管一个现实：节拍必定不纪律。但也恰是这种“不逃求频次，只期待好球”的节拍，让我们走出了异乎寻常的投资之。

　　她开出的价钱是600万美元，此中200万是现金，还有一块正在Market街900号地段价值200万美元的不动产，而那家公司其时每年税前利润有200万美元。

　　接下来是关于全资收购的机遇。沃伦之前提到，上一季度我们“接近”完成一笔风趣的买卖——规模大约是100亿美元。

　　巴菲特开场说，这是他第60次加入的会议，该当是他迄今为止规模最大、最好的一次。 “我们正在各个方面都创下了记载”。

　　人们正在60年前、70年前就信赖我们，那时我们仍是做合股制生意的时候。我们从来没有自动去找过专业的机构投资者插手我们的合股企业。

　　本年的股东会上，巴菲特没有回避大问题。他再次就美元贬值表达担心，强调“实正让我担忧的，是美国财务政策本身”。

　　好比巴菲特回忆说，查理一曲感觉我们做得还不敷集中，他说“你们终身只做5件事，可能比做50件还赔得多”。

　　明天，我们将召开伯克希尔的董事会会议。伯克希尔目前有11位董事，此中两位是我的孩子——霍华德和苏珊。他们曾经晓得我接下来要说的工作，其他人还不晓得。

　　美国从250年前一贫如洗，走到今天——这正在人类汗青上能够说没有先例。依我看，界上的75亿人对你心存不满，而3亿人还正在对本人的成绩自鸣得意，这明显既不准确也不明智。

　　我本人仍然会留正在公司，需要的时候也许还能帮上一些忙。但无论是日常运营，仍是本钱的放置，最终拍板的人将是格雷格。

　　这种时候，你如果走进一间房子，碰着一个情愿用600万美元把一家每年赔200万美元、还附带两百万地产的公司卖给你的人，那就不是耐心的时候了。

　　我昔时搞的阿谁进口凭证方案，查理感觉有点太复杂了，他说这玩意儿像是鲁布·戈德堡机械，不晓得现正在还有几多人听过这名字（笑）。确实是有点花俏，但我小我感觉，它比我们现正在会商的那些方案要靠谱得多。

　　正如我之前提到过的，我们实正意义上只做过一次大型的货泉操做。那一次稍微和我写给《财富》的一篇文章有点关系，其时我们做多了大约12种其他货泉（这意味着我们正在做空美元），此中大约只要四五种是次要货泉。

　　我具有的一个庞大豪侈品，就是我能选择和谁共事。我这辈子从没为我佩的人工做过，这是极大的幸运。

　　但现实是，很少有人实的会去一页页翻；而那些情愿去翻的人，他们找到的工具，大要率也不会告诉你。

　　日本有良多文化上的习惯跟我们分歧，好比他们一曲偏好罐拆饮料，这是他们从一起头就习惯的形式。他们还有一整套取我们完全分歧的分销系统。

　　是的，进口凭证确实有别于保守关税。它的起点是让出口取进口连结大致均衡，避免我们的商业逆差越来越失控。

　　当然，也有可能美国发生某些工作，促使我们很是想持有大量其他货泉的资产。好比说，若是我们正在某个欧洲国度做了一笔很是大的投资，也许我们会选择以本地货泉融资。

　　若是实的有那么一天，我可能仍是会出来帮点忙、提些。而董事会大概也会感觉：既然我所有的资产都还压正在伯克希尔身上，那我的看法仍是很值得听一听的。

　　我不否定，我们现正在账上有3350亿美元的国债，我们当然更但愿这个数字只要500亿——由于那意味着我们找到了更好的机遇。

　　若是每天都有四次稳赔的机遇，那投资就太轻松了。你尽管算算大要能赔几多，再决定下几多注就行。

　　即便今天我具有的钱多到没人能算得清，就算用机械帮手也数不外来，那又如何呢？这对我糊口没有任何改变，对我孩子的糊口也没影响。

　　不外前提仍然没有变：估值要合理，风险峻婚配。若是这两个前提都满脚了，我们就会出手；若是还不到合适的时候，我们也情愿继续等。

　　巴菲特笑言本人“并不到是为了让格雷格未来更超卓才保留现金”，而是现实太骨感。过去一个季度，他们差点花出100亿美元收购一家企业，最初却没成交。

　　仍是你成心为将来的带领交代铺，为格雷格·阿贝尔留下更大的操做空间和一份“清洁”的资产欠债表？

　　我们会用持久持有的心态去思虑这类投资——无论是收购100%的公司，仍是买入1%的股权，我们都必需清晰地舆解：这家公司5年、10年、20年后的经济前景会如何。

　　4。巴菲特认为，AI时代将沉塑安全行业的风险评估、订价和本钱设置装备摆设体例，但伯克希尔目前尚未进行大规模投入。

　　靠许诺益处来博得选票，这本身也不必然是出于恶意。但环节难题是，若何节制的出入。说实话，这可能永久没有完满谜底。

　　伯克希尔一贯不是最快出手、也不是第一个上车的。我们的气概是“先察看，看清晰之后再步履”。只要当机遇开阔爽朗，我们对失败概率、收益风险比有清晰认知时，才会实正大举投入。

　　要晓得，正在举行这一届股东会的最初一个买卖日，伯克希尔市值创出了新高，并且这仍是正在本年美股大回调的布景下完成的。

　　美国其实也是如许走过来的：我们开初几乎就是个纯农业国度，250年前，我们出口的次要是烟草和棉花，一步步才变成工业国度的。

　　我打算正在明天的董事会上提出这个，然后让董事们有时间去思虑这个放置，考虑他们可能会有什么问题、对架构的设想或其他方面的见地。

　　巴菲特正在2025年第一季度财报中暗示，伯克希尔账上现金取短期国债总额达3477亿美元，创汗青新高，占总资产的27%。

　　若是有合适的机遇，别说100亿，1000亿我们也能花出去。这些决策其实不难，只需满脚几个前提就行：我们看得懂，价钱合理，并且我们不必太担忧风险。

　　我们后来买到了接近10%的持股上限，我们也明白告诉对方，若是没有他们的许可，我们不会跨越这个比例。

　　若是现正在的这种情况能持续几十年（当然不会，世界从来都不会原封不动），我们可能会继续这么做。

　　5。最初，巴菲特颁布发表格雷格·阿贝尔将正在岁尾正式接任伯克希尔首席施行官，他本人将继续担任董事长。

　　我毫不思疑，AI必然会成为逛戏法则的改变者。它会沉塑我们评估风险、订价风险、发卖安全、甚至理赔的体例。

　　陪伴这个动静透露并宣布股东会竣事时，全场响起了经久不息的掌声……是的，经久不息，以致于巴菲特不得不弥补一句话来回应“安可”：“大师的反映能够有两种解读，但我就当是‘欣喜’好了。感谢大师。”。

　　你常常强调“耐心”的主要性。正在你的投资生活生计中，能否曾有哪一次打破耐心准绳、敏捷步履，成果反而带来了益处？

　　我得说句实话，若是你现正在让我选：要么给我1000亿美元让我去投产险市场，要么让我具有全球最顶尖的AI团队，我会毫不犹疑地选第一个。

　　当然，实正让人不安的并不是税负变化，而是这个世界的不确定性正正在外溢到运营取本钱设置装备摆设之中。从从动驾驶可能对GEICO安全模式的挑和，到电网投资的轨制窘境；从核风险的现实，到取私家部分正在能源投资上的协同窘境…。

　　那本其实也不算小，挺厚的。根基上是每页两家公司，一共几千页。但就是如许翻着翻着，你永久不晓得下一页会翻出什么工具来。

　　“现正在是格雷格·阿贝尔（Greg Abel）该当正在岁尾正式接任伯克希尔首席施行官的时候了。我打算正在明天的董事会上提出这个。我相信董事会会全票支撑这个决定。”。

　　比来这段时间，（特朗普二次执政）一百天，我们确实从中获得了良多乐趣，出格是看到当人们试图确保本人不会陷入财务风险时，会发生什么。

　　我对我们手上好几笔投资都有这种感受。只不外，体量太大反而成了表示的仇敌。我也不晓得有什么好法子能处理这个问题。

　　若是你现正在告诉我：我每年必需投资500亿美元，曲到我们账上的现金从3350亿降到只剩500亿，那将是世界上最笨笨的决策。

　　世界其他处所越繁荣，我们本人会越平安，我们的孩子们也会更有保障。——不外你也别希望我的这个理论哪天能跟亚当·斯密的《国富论》并列（笑）。

　　日本的运营记载其实很是超卓。若是你去问蒂姆·库克（Tim Cook），他大要会告诉你，日本的 iPhone 销量正在全球范畴内仅次于美国本土；你去问美国运通，他们也会说正在日本的营业做得很是好；还有可口可乐，正在日本也有严沉投资，同样表示很是超卓。

　　理论上，犯错的人该当承担后果；可现实往往是，他们不单没付价格，现正在我们还有盘旋余地，但必需尽快处理这个问题。等不起太久了。

　　终究，伯克希尔有一个很是特殊的地位——正在眼中，我们是“能够依托的资产”，而不是“需要救帮的承担”。

　　然后还有持有公司部门股权的体例，即通过二级市场投资股票。如沃伦一贯强调的，我们正在买入股份时，是把它当做一家公司的所有权对待。虽然我们只是股东之一，但我们实正具有这家公司一部门的现金流、一部门的资产欠债表。

　　我是认实的。若是你让我选，是要AI专家、超等大模子，仍是要阿吉特·贾恩做决策，我随时选阿吉特。不是开打趣。

　　（笑）我要说，我可没那么，不至于为了让格雷格未来看起来更超卓，就特地按住本人不去投资。

　　你能够选出者、代议制，以至任何体系体例，但非论正在哪种轨制下，城市存正在让货泉变得更弱的“天性感动”。

　　当然，我猜若是董事会晓得我还正在身边，他们可能也会更安心地把交给格雷格，特别是正在处置大笔买卖的时候。

　　3。此外，巴菲特暗示，目前伯克希尔持有跨越3000亿美元的现金取短期投资，占总资产的约27%，远高于过去25年的13%。

　　我们会正在无机会的时候设置装备摆设它，但取此同时，我们也一直把它看做计谋资产。这让我们正在坚苦期间无需依赖他人，也能挺得过去。

　　正在这种环境下，我们具有的资产是以一个可预测性很高的货泉计价的。只需我们能以合适的利差操做，我们就会测验考试以日元计价来刊行一些欠债。但这完全不是出于我们关怀季度或年度利润的考虑。

　　伯克希尔目前通过刊行日元债来对冲其日本股票投资的货泉风险。将来，能否会持有非对冲的外币计价资产？

　　当然了，机遇从来都不会以某种平均的节拍呈现。你要晓得，这可能是你能处置的最犯警则的一类勾当了。

　　所以若是将来实的发生什么大事，我可能还会出点力。但大标的目的上，一切由格雷格全面担任。好比碰到并购案，格雷格会全权从导。

　　并且率直讲，我也不想正在很多环境下，去和顶尖的企业办理者合作，由于他们往往不得不做一些，而我能够不消。

　　另一个我想要强调的是价值不雅，也取我接下来要说的内容相关：我们具有一组很是超卓的运营公司，它们带来了可不雅的现金流，非论是创制浮存金的安全公司，仍是那些每年都带来强劲现金流的非安全公司。

　　这个准绳会一曲延续下去：伯克希尔旗下的公司将继续连结各自的运营模式，但资金的流入取流出——也就是本钱的放置——一直由伯克希尔来把控。

　　我们当前的财务赤字程度是不成持续的。也许还能撑两年，也许二十年，我们谁都不晓得。由于从来没有哪个国度像美国如许。但正如出名经济学家赫伯特·斯坦（Herbert Stein）说的：“若是一件工作不成能永久持续下去，那它终将遏制。”。

　　我记得有一次，该当是杰西卡·图姆斯联系了我们——我想她是我们一位司理本·罗杰（Ben Rosner）的继孙女。

　　我们的国度一曲都有各类问题，但这个问题是我们自找的。美国有着全球最强的收入系统、本钱产出能力、人才培育机制，是史无前例的伟大系统。

　　目前我们的各家安全子公司简直正在测验考试AI，看看哪些处所能用得上。但从集团层面来说，我们还没有进行那种大手笔、计谋性的投入。

　　我们找到了我们要的那些合股人，也正由于如斯，才有了今天正在场的这一群人。一切都成功地实现了。

　　查理过去常说，我做的工作太多了。他感觉若是我们一辈子只做五件事，会比做五十件事赔得还多。他认为我们从来不敷集中（笑）。

　　最值得一提的是，虽然芒格已不正在，但巴菲特和格雷格很多次提及他，一种近乎天性的怀旧回忆渗入正在每一个片段中。

　　从持久趋向看，可问题是，没有人晓得市场明天、下周或下个月会怎样走。我不晓得，格雷格也不晓得，你也不晓得，没人晓得。

　　至于你问我们能否会为了减小季度或年度利润的波动去做什么，我们从不基于“季度或年度利润的影响”来做决策。

　　我那套进口凭证的设法，最初当然也没能奉行。我们手头仿佛还有几份复印件？不外需求不大啦（笑）。若是谁实的想看看，写封信到办公室我们能够寄给你。

　　但我们不是做那种每天都能有“好球”进账的生意。我们做的是那种极端依赖少数大机遇、但持久见效的投资。

　　我曾为五位分歧的人工做过，他们都很棒——从距离这里几公里的彭尼百货司理，到几家的从管，没有一个教员让我失望过。

　　这是个好问题。确实，有时候你必需得敏捷步履。现实上，我们之所以赔了良多钱，恰是由于我们出手得比四周所有人都快。

　　查理和我其时去了这家公司，本·罗杰也正在场。他其实很是不情愿取前合股人的遗孀做买卖。虽然他很是富有，但他并不享受这个过程，以至很是严重。

　　我能够替我本人，也替格雷格说——接下来的50年里（我但愿那时候是他正在掌舵），我们不会考虑卖掉这些股票。

　　并且我猜，他们笼盖全球的营业结构也会带来一些很大的机遇——这些机遇对他们每家公司来说都可能是庞大的。有时候，我们大概能正在某些项目上供给一些帮帮，鞭策它们实现。我们和他们的关系会持续扩展。

　　日本央行继续加息是合理的？他们的加息打算会不会影响你继续投资日本股市，以至让你考虑兑现已有的投资收益？

　　正在我们的本钱从义系统里，其实也四处是权要从义。大公司往往都还有改良空间——包罗伯克希尔正在内。而就更难办了，它几乎没有实正的限制机制，这也是为什么收入和货泉问题令人担心。终究，它能够间接印钞票。

　　我们现正在的现金储蓄，其实是出于很现实的考量。好比，不久前我们差一点就花了100亿美元去买一家公司。

　　一旦财务问题实的失控，场合排场可能完全。美国汗青上其实曾经好几回差点滑到这个边缘。虽然我们还没履历恶性通缩，但现正在的通缩也不容小觑。一旦滑入失控形态，会敏捷加剧，构成恶性轮回。但我认为这个问题得有人处理。只可惜，似乎不是干这个的好手。

　　我把查理拉到走廊上说：“若是这小我实要告退，那我读过的所有心理学书都能够间接扔了！”（笑）。

　　这恰是沃伦和团队过去60年来进行本钱设置装备摆设的哲学——它不会改变，也是我们将来继续贯彻的体例。

　　能成为如许的一家公司，其实常稀有的，由于一旦经济出问题，大大都企业城市晤对和的。

　　关于本钱的设置装备摆设问题，这一点至关主要。但随之而来的是风险办理和对风险的理解，这落正在我们所有办理者的肩上，无论是安全还安全营业，我们城市将这一贯彻到整个伯克希尔集团中。

　　客岁8月28日，伯克希尔初次冲破万亿美元市值。那是个周三，距离巴菲特94岁华诞还有两天。市值“进位”的那一刻，被戏称是“送给股神的华诞礼品”。

　　我还得认可，我能够极大程度地掌控本人每天的糊口节拍，而不是像一名公司运营者那样被日常运营牵着走。

　　明显，现场的掌声很复杂，感谢感动、、唏嘘、不舍……确实也有一点欣喜，终究巴菲特边说本人退休边许诺保留所有股票。

　　巴菲特坦率暗示，本年回购减缓，一是股价不敷廉价，二是遭到了1%回购税的影响。“这确实让它比以前少了一点吸引力。”。

　　而我不想看到的，是我们靠堆集越来越大的商业逆差，把我们本人推向一个背上越来越多债权的场合排场。